2018年12月17日（金

中国IPOSがアメリカで大活躍の年

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Marcum Bernstein & Pinchuk LLP 共同地域マネージングパートナー Drew Bernstein 著

中国国内IPO市場が低迷し、2019年に向けて不透明感が漂う中

先週、テンセント・ミュージック（NYSE:TME）がニューヨーク証券取引所で11億ドルのIPOを果たし、米国株式市場における中国のIPOが好調な1年となり、8ドルを超えるIPOが行われました。億円を調達し、2017年の中国企業のIPO件数の2倍となりました。30社の中国企業がNASDAQまたはNYSEに上場しており、これは最高のものです。は、アリババ（NYSE:BABA）の250億ドルのIPOがそれまでの記録を塗り替えた2014年以来、1年ぶりの高水準となりました。さらに、中国の "ユニコーン "のパイプラインは相当なものです。数十億ドル規模のプライベートバリューを持つ企業が、近い将来、上場することを望んでいます。

中国と米国の貿易関係が悪化する中、なぜ中国の最も革新的で価値のある民間企業の多くは、いまだにそのような企業を求めているのでしょうか。は、ニューヨークのオープニング・ベルを鳴らすのでしょうか？そして、この新規IPOのめまぐるしいペースは維持できるのだろうか？

現在、中国には150社を超える「ユニコーン」企業があり、非公開の評価額は10億ドルを超えています。また、国内およびプライベート・エクイティ・ファンドの相当数のネットワークがあり、これらの企業が市場に出る準備を整えるために豊富なフォローアップ資金を提供してくれるでしょう。

中国のハイテク企業と米国の投資家との間の恋愛は、それぞれが自国にはないものに惹かれ、燃え上がる。投資家中国企業の目を見張るような収益成長に目を奪われ、まだ飽和していない数十億人のユーザーを持つ市場へのアクセスを切望しているのです、新しいビジネスモデルが急速に普及する米国で中国の創業者は、米国の資本市場の柔軟性を受け入れ、継続的なビジネスモデルの実績が必要です。収益性は、豊富な評価額を持つ上場企業になるための条件ではありません。

2018年に上場した企業の多くは、イノベーションを重んじた中国国内の消費に対する遊びです。電子商取引、電気自動車、デジタルメディア、スマートホーム、FinTechがメニューにあった。いずれも、中国の内需が低迷しない限り、関税上昇の影響を特に受けることはない。これらの上場企業の多くは、中国のインターネット大手であるアリババとテンセント（HKG:0700）に投資しているか、そこからスピンアウトしたもので、これらの技術ゴリアテは次のような特徴があります。は、ステロイドのプライベート・エクイティ・ファンドに進化した。テンセントは、デジタルサービスのWeChatエコシステムを活用し、2018年に12社のIPOを一人で産み出しました。

IPOの約束の地

中国独自のIPO市場の機能不全は、米国が中国のハイテクIPOにとって約束された土地であり続ける理由の一部を説明しています。上海証券取引所はは今年22％の価値を失い、世界の主要市場の中で最もパフォーマンスが悪い市場となっています。中国における中国企業のIPOは22億ドルという極小の資金を調達しており、2018年に上場を承認された企業は11月時点で80社にとどまっています。

中国のIPO承認プロセスは、国有企業（SOE）を優遇し続け、どの企業の上場が許可されるかを決めるのに、不透明な基準を採用している。さらに重要なのは、IPO価格が需給関係で決まるのではなく、規制当局によって適度な株価収益率で誘導されることです。これによっては、強力なトレーディング・ポップと株式の割り当てを受けた人の利益が保証されているため、上場企業には多くの資金が残されます。

2018年春、中国はアリババのような大手テクノロジー企業の誘致を目的とした中国預託証券（CDR）の立ち上げを発表しました、テンセントとJDドットコム（NADAQ:JD）が上海証券取引所に二次上場して帰国する。というのは、少なからず恥ずべきことである。国内のイノベーションを最もよく体現している企業は、ほぼすべて海外に上場しています。最初の予定CDRであるシャオミ（HK:1810）、中国の規制当局と価格をめぐる争いがあったようです。と、代わりに香港限定のIPOを進め、その構想は一旦頓挫したようです。

11月上旬に、習近平主席は、「中国のナスダック」を目指す上海の新証券市場の開設を発表した、" 開示型上場制度を採用し、革新的なテクノロジーやヘルスケア企業は、歴史的な実績がなくても上場できるようにする予定です。を儲けることができる。今回のIPO株式市場改革の取り組みが成功するかどうかは、まだわからない。

香港は上場数でリード、パフォーマンスで遅れをとる

4月、香港証券取引所が発表した。ここ数十年で最も劇的な上場基準の変更を行いました。は、中国のハイテクやバイオテクノロジーのIPOにおいて、ニューヨークのライバルに対してより競争力を高めるために、明確な入札を行いました。香港は、IPOの競争力を失いたくないという強い意志を持っていました。 "次のアリババ "としてウォール街に登場し、現在では経営陣に外部投資家の10倍までの議決権を与えるデュアルクラス株式構造を許可しています。は、収益が上がる前のバイオテクノロジー企業を受け入れる予定です。

新ルールは大型新規上場の誘致に成功し、香港証券取引所は今年、IPOで調達した資金は310億ドルを超え、ニューヨークを上回る。をこれまでに発表している。しかし、エレクトロニクス企業のシャオミやオンライン食品配達サービスの美点天平（HKG:3960）など、香港の大手上場企業の多くは、このような状況でした、は、株価の急落、情報開示の不十分さ、政府の規制の変更などに悩まされてきました。ほんの数カ月前までは、香港の株価が上昇するかと思われたのですがは、中国ハイテク企業の新たなメッカとなるはずだった。しかし、このような不安定な成績から、アメリカは今のところ最高の地位を確保しているようです。機関投資家の資金を活用するためのスポットです。

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2019年の展望

アメリカにおける中国の新規IPOのこの流れは、2019年も持続するのだろうか。

IPOに対する投資家の意欲は通常、過去の実績を追跡しますが、2018年は複雑な結果となりました。中国のIPOの初日リターンは、以下のような幅があります。センミャオ・テクノロジー（NASDAQ:AIHS）の48％から、AI企業のクーテック（NYSE:CTK）の48％の下落、そして平均10％の上昇となりました。年初来、中国のIPOはは、公開価格から平均10%損失しており、これは米国の全IPOの平均損失率である11%とほぼ同じです。

とはいえ、アリババのオンライン決済子会社アント・フィナンシャルをはじめ、中国からはまだ最大規模の、そして最も注目されているIPOがいくつか出てきています、また、直近の非公開ラウンドで1500億ドルの評価額を獲得した、Uberに対する中国の回答であるDidi Chuxingは、中国の巨大な市場を支配しています。ライドシェア業界で、前回のラウンドで560億ドルの評価額を携えている。これら両社は、2018年に規制上の課題に直面しが原因で、彼らのIPOは延期された。しかし、この種のメガIPOは独自の勢いを生み出す傾向があり、これらの案件が2019年に市場に投入されれば、我々はは、その尻馬に乗って、何人もの人が押し寄せてくることが予想されます。

中国は今ユニコーン企業150社以上、評価額10億ドル以上への準備のために、豊富なフォローオン資本を提供してくれる国内およびプライベート・エクイティ・ファンドの相当なネットワークがあります。のマーケットがあります。

もちろん、悲観論者は、本土の経済が減速し、米国との貿易摩擦が激化することで、苛烈なIPOに拍車がかかると述べています。ラブアフェア中国の会計と資本市場の問題を鋭く観察しているポール・ギリスは、次のように願う中国人にとって「冬が来る」と予言している。を海外に上場させる。しかし、中国の起業家が海外からの資金を得ようとする意欲と工夫を過小評価しがちであり、特に国内の信用市場が引き締まる。

成長を望むアメリカの投資家と、資本に飢えた中国企業が数字を出す限り、この表は見える。宴会が続くと決まっている。